从“春都火腿”到“黄河环境”：城发环境的破局之路

今年初，城发环境拟吸收合并启迪环境并更名为“黄河环境”的新闻刷爆环境产业圈。前几年才开始在行业崭露头角的城发环境，眼看着就“火”了！城发环境到底是一家什么样的企业？它到底经历了什么样的发展之路？本文就专门对其扒一扒。

来源：E20绿谷工作室     作者：谷林

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今年初，城发环境拟吸收合并启迪环境并更名为“黄河环境”的新闻刷爆环境产业圈。前几年才开始在行业崭露头角的城发环境，眼看着就“火”了！

城发环境到底是一家什么样的企业？有什么样的背景？经历了什么样的历程，发展如此迅猛？

借壳上市 从ST春都到同力水泥

从中国固废网的过往信息查询可知，城发环境起始于河南上市公司“同力水泥”2018年的一次改名。而更多的行业信息，也几乎是从那个时候开始。

由资料可知，城发环境的控股股东为河南投资集团，持股比例为56.47%。河南投资集团是2007年，按河南省委、省政府部署，以原河南省建设投资总公司为基础，合并河南省经济开发总公司和河南省科技投资总公司成立国有独资公司，是河南省政府的投融资主体。由河南省财政厅全资控股，因此，城发环境的际控制人为河南省财政厅，可谓根基深厚。

细论起城发环境的历史，则需要上溯到2006年，甚至更远的1987年。

1987年，从日本引进火腿肠灌装机的河南省洛阳肉联厂，生产出了自己的火腿肠，取名叫“春都”（为方便叙述，洛阳肉联厂及后续公司统称为“春都”）。随后春都火腿肠迅速红遍大江南北，几乎成为当时火腿肠的代名词。最高时，其市场占有率超过70%以上，资产将近30亿元。

在春都快速发展的同时，它进行了几次重组和改制，最终在1999年成功上市。但因盲目的多元化以及管理等问题，2001年，春都全面停产，巨亏达2.7亿元。2002年，春都被“ST”特别处理。2003年，河南省建设投资总公司（下文简称“河南建投”）成为春都的第二大股东。2005年，河南建投成为春都第一大股东，持有其29.625%的股份。据报道，早在2002年河南建投参与ST春都的重组时，就想成为其第一大股东，几经股权变更终于梦想成真。

之后，河南建投用保壳、摘帽、更名三个步骤来挽救春都。

2007年，河南建投以其旗下的驻马店豫龙同力水泥公司，置换出春都的全部资产和全部负债。置换完成后，上市公司主营业务由食品加工、销售转变为水泥产品的生产和销售，中文名称相应变更为：河南同力水泥股份有限公司（以下简称“同力水泥”），随后公司注册地址也由洛阳搬至郑州。那时候，我国的水泥行业还处在发展上升期，放进ST春都的同力水泥是驻马店地区最大的水泥生产企业，在河南水泥行业处于领先者地位。

资产重组  上市公司置入许平南高速

经过10多年的发展，水泥行业已经成为国家去产能的主要行业之一，未来不会有太多的发展空间。2015年开始寻求多元化发展的同力水泥，经营已明显下滑：当年净利润为3600多万元，同比下滑79.9%。7家水泥子公司中仅3家盈利，其余4家出现不同程度亏损。虽然水泥行业发展在2016年下半年有一些好转，但行业全年的整体产能利用率依然处于较低水平。业内专家预计，未来随着市场需求的下滑，将有大批水泥企业不得不选择退出。

2017年8月，河南省国资委批复同力水泥进行重大资产重组：将同属河南投资集团全资拥有的河南省许平南高速公路有限责任公司（下文简称“许平南高速”）资产置入，置出同力水泥持有的9家子公司股权，以及“同力”系列商标权。

许平南高速主要负责许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路的运营管理，运营里程255公里。许平南高速公路是中原地区通往大西南的一条重要通道。道路通行业务盈利能力非常强：2017年，同力水泥实现净利润达到6.03亿元。

经过本次置换，上市公司退出水泥的生产与经营，主要业务从水泥行业转变为高速公路投资、运营、管理，和城市公用事业项目建设、投资、运营和管理以及其他环境治理相关的领域。

改名城发环境  正式进军环境领域

2018年9月，上市公司“同力水泥”更名为城发环境，除高速公路与相关业务和市政供水基础设施管理外，主营业务添加环境项目全产业链投资、运营、管理，经营范围涵盖城市给排水、污水综合处理、热力生产和供应、垃圾发电资源综合利用、生态工程和生态修复等领域。上市公司的水泥印记退出舞台，环境业务时代开始到来。

当年，河南投资集团在相关年报中介绍：“以城发环境为核心，致力打造环保科技上市平台。”而城发环境2018年年报则显示，2019年其发展战略将向城乡环保产业转变。

是时，资产重组也曾遭受到一些股民的质疑，但从竞争性产业和过剩产业走向国家战略鼓励的新兴产业是一种发展趋势。那些年，包括房地产、钢铁，甚至基建等行业企业转型环保的不乏其例。

事实上，上市公司的这种战略转型，从2017年其资产置换后不久，河南投资集团即开始布局。

2018年2月末，河南省发改委等多部门联合发布《河南省静脉产业园建设三年行动计划》指出：鼓励省内企业与国内行业龙头企业以联合体的形式建设静脉产业园，支持生活垃圾收运处置一体化运营。据报道，文件所指的“省内企业”就是城发环境。

当时河南省生活垃圾资源化利用水平相对较低，餐厨垃圾、城市污泥尚未规模化利用，各类废弃物无害化处置或资源化利用设施布局不合理、工艺技术落后、环保排放标准低等问题十分突出，城乡低值废弃物无害化处置和资源化利用需求十分迫切。河南省希望通过自身的投融平台大力发展垃圾焚烧发电项目以解决“垃圾围城”难题，河南投资集团也希望借此搭建自己的环保业务平台。

2018年9月，河南省发改委印发了《2018年全省静脉产业园建设工作要点》，通知明确指出，对户籍人口超过100万或生活垃圾日产生量大于600吨的县（市）优先规划布局静脉产业园。若日产生量低于600吨的县（市），统筹与邻近县（市）共建共享静脉产业园。

2018年11月，河南省发改委联合四部门印发《河南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2018—2030年）》，目标为：2020年全省生活垃圾焚烧处理能力达到3.2万吨/日以上，总装机规模约60万千瓦，生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的比例达到40%以上。到2030年，全省形成以焚烧发电为主的生活垃圾无害化处理体系，具备条件的省辖市实现原生垃圾“零填埋”，全省生活垃圾焚烧处理能力达到8.4万吨/日左右，总装机规模约160万千瓦，垃圾焚烧处理能力占无害化处理能力比例达到70%左右。

而据安信证券研报显示，截至2018年年底，河南省在运生活垃圾处理约为7850吨/日，总装机规模约为12.9万千瓦，生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的比例不足30%，低于全国平均水平十多个百分点垃圾焚烧产业市场空间巨大。据河南大河网2018年11月报道，河南省2019年将计划开工建设25个生活垃圾焚烧发电项目，投产后累计处置能力达到5.4万吨/日，比当时现有的生活垃圾无害化处理规模提升了9倍。

城发投资为河南投资集团基建板块的管理公司代管基建板块企业。自2017 年许平南高速公路与同力水泥资产臵换后，河南投资集团旗下基建板块运营主体变更为城发环境与河南城市发展投资有限公司（下文简称“城发投资”），许平南高速成为城发环境全资子公司。城发投资承接了一系列PPP项目，涉及道路、基础设施改造、河道治理、地下管网及自来水等多个领域。

2018年9月，城发投资下属滑县城市发展投资有限公司（下文简称“滑县城发”）作为牵头人，与三峰环境、洛阳城市建设勘察设计院有限公司（下文简称“洛阳城勘院”）、河南城发桑德环保发展有限公司联合中标“滑县农村生活垃圾清运与静脉产业园垃圾焚烧发电一体化PPP项目”。项目工程估算总投资为4.5亿元，采用BOT模式运作，合作期共计为30年。

为了尽快介入静脉产业园项目建设和解决同业竞争，城发环境以人民币837.30万元收购城发投资持有的滑县城发51%的股权，收购完成后，滑县城发成为城发环境的控股子公司。

2019年1月，城发环保能源（滑县）有限公司注册成立，城发环境正式进军垃圾焚烧发电领域。

强强联合  实现业务快速扩张

凭借河南投资集团的背书和自身优势，2019年，城发环境在河南快速发展，积极参与静脉产业园、垃圾发电、污水处理等重大项目建设，不到一年间，相继中标、预中标了河南邓州市、西平县、伊川县、新安县、辉县、息县、漯河市等多地的生活垃圾焚烧，以及污水处理项目。

媒体报道的2019城发环境参与项目情况（不完全统计）

据公司2019 年年报显示，报告期内，城发环境在生活垃圾焚烧发电领域，静脉产业园项目全面开花。年度营业收入22.63 亿元，同比增长11.58%。其中中标生活垃圾焚烧发电项目11 个，在手总规模达1.77 万吨/日，同时新签3个污水项目，积极开拓水业市场。合计总投资约64 亿元，雄霸河南市场。

在部分项目为自己中标之外，不少项目均是与康恒环境、中持水务等知名企业联合获取得。如在上表显示里，与康恒环境联合获取项目就有3个。11月，城发环境又与中国天楹签署战略合作协议，约定双方将建立合作机制，共同开拓国内及海外固体废弃物综合处理业务市场。12月，城发环境拟以现金1.41亿收购城发投资控股的济源霖林环保能源有限公司100%的股权，以减少与城发投资之间的同业竞争，扩大公司静脉产业园项目规模。

再次改名 从河南走向全国和世界

2019年，城发环境全面进军环保产业，取得丰硕成果。2020年，城发环境再接再厉，步入新的阶段。未来，在生活垃圾焚烧发电领域，公司将积极实施“走出去”的发展战略，以河南市场为根基，积极拓展“一带一路”沿线市场，接洽开拓国外垃圾发电项目。

据其半年报，2020上半年，城发环境陆续中标了濮阳、内黄、周口市淮阳等地方的生活垃圾焚烧发电项目与内黄县、郑州市上街区污水处理厂项目。并以自有资金人民币1亿元设立全资子公司城发新环卫有限公司拓展城乡新环卫市场。

8 月 31日，城发环境拟将河南城发环境股份有限公司更名为“城发环境股份有限公司”。11月，其工商登记名称正式变更，去掉了河南二字，以期望加快走出河南、走向全国、走向海外，成为集投资建设、运营管理、装备制造、设计咨询、大数据开发于一体的环保科技产业上市航母。

2020年新冠肺炎疫情虽然对城发环境的整体业绩有所影响，但并不影响其积极推进的既定方略。

而在自行及联合投标的基础上，新的一年，城发环境运用了更多的资本手段促进发展：

1月7日发布公告，与中国天楹深化合作，受让天楹旗下民权天楹100%股权，将总投资3.7亿元的垃圾焚烧项目收入囊中；3月份，拟以2833.27万元收购城发投资城发环保能源（安阳）有限公司50%股权；12月，拟以现金人民币3938万元收购城发投资持有的城发水务（获嘉）有限公司89.50%的股权。

为充实企业资金，8月份，城发环境向河南投资集团、中国联合水泥集团有限公司等股东等配股募资近12亿元。9月，成功发行6亿元超短融债券。

11月，城发环境在北京成立全资子公司 注册资本2亿元，进一步夯实其“立足河南，辐射全国，沿着一带一路逐步走向海外”的发展战略，加快市场拓展。并于12月，再度中标焦作静脉产业园西部园区项目。

吸并启迪环境 将跻身为行业龙头

时间进入2021年，城发环境前进的劲头益盛。

2021年1月11日，“城发环境”、“启迪环境”各发布公告称，双方正在筹划由“城发环境”通过向“启迪环境”全体股东发行A股股票的方式，换股吸收合并启迪环境并发行A股股票募集配套资金事宜。

消息一出，随即霸屏行业朋友圈。众多人惊呼：股市又出“A吃A”，市场再现“蛇吞象”------启迪环境，来自于桑德与清华的姻缘，在环保各细分领域以及业内具有较高的品牌知名度。据相关公告显示，截至2020年三季度末，启迪环境总资产为448.44亿元，约为城发环境的4倍。2019年，其营业收入101.76亿元，为城发环境的4倍多。

这样的企业被才崭露头角两三年的城发环境“以小吃大”，实在太吸引行业的关注。

启迪环境近年来的处境虽然紧张，但更多的疑问是：启迪环境是否愿意“下嫁”？城发环境是否有实力和资金完成此次并购？

启迪环境此前由清华控股实际控制，目前变更为无实控人状态。一些报道分析，因为业绩不力，在此次并购中，启迪环境并不具备太多的砝码。据统计，2018年至2020年三季度，启迪环境营收分别为109.94亿元、101.76亿元和64.5亿元，同比增长率为17.48%、-7.43%和-12.36%。扣非净利润6.05亿元、1.47亿元和1.62亿元，同比下滑48.96%、75.72%和39.78%。在压力之下，启迪环境也在积极对外寻求合作，比如引入三峡资本、长江环保集团，以及合肥建投等。

另一方面，随着校企改革深入推进，清华控股也逐步从启迪环境退出。

如果以此为因，深化国有企业改革，或许是城发环境与启迪环境走到一起的最好说明。

而作为并购方的城发环境，近几年盈利能力稳定。2017年至2019年，公司实现的归属于上市公司股东的净利润为6.03亿元、5.82亿元、6.24亿元。2020年前三季度，受疫情影响，前述净利润下降，约为近3亿元。

若此次交易完成，城发环境总资产将达562.95亿元，成为国内行业龙头。

黄河环境  开启黄河大保护新篇章？

1月22日晚间，城发环境发布公告，拟以发行A股方式吸收合并启迪环境。

1月23日，启迪环境与城发环境联合发布了《城发环境股份有限公司换股吸收合并启迪环境科技发展股份有限公司并募集配套资金预案》。根据约定，城发环境向启迪环境的所有换股股东发行股份，交换该等股东所持有的启迪环境股份，换股比例为1：0.6526。

本次合并和募集配套资金完成后，按照换股比例，不考虑收购请求权、现金选择权行权影响，河南投资集团将持有城发环境20.50%股份，仍为其控股股东，河南省财政厅仍为城发环境的实控人。启迪环境将终止上市并注销法人资格，城发环境将承继及承接启迪环境的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。

E20赋能孵化板块负责人、高级合伙人郝小军接受中国固废网采访时介绍：“虽然此类吸收合并模式在资本市场中并不少见，但在国内环保市场中，类似的吸收合并模式应该还是首例。”

根据公告，吸收合并完成后，上市公司拟更名为“黄河环境”，旨在争当黄河流域生态保护和高质量发展排头兵，打造一个集科技创新平台、国际环保合作平台为一体的新型国际化环保科技集团。

在黄河流域生态保护和高质量发展上升为重大国家战略后，上市公司改名为“黄河环境”，被媒体认为是河南投资集团助推黄河流域生态保护和高质量发展方面的重大举动，是打造河南服务黄河流域生态保护和高质量发展的新“名片”。

对此，E20环境平台董事长、E20研究院院长傅涛对中国固废网分析到，黄河流域历史底蕴非常深厚，承载了中华民族的历史。他表示，从“黄河大保护”大的发展框架来看，本次合并是黄河大保护背景下的一次重要战略合作，有助于推动黄河的绿色发展事业。“黄河环境”的成立为黄河大保护打开了新的想象空间。

郝小军指出，在国内资本市场中，两家上市公司选择以这样的方式进行合作，充分说明了双方对“黄河环境”未来的发展充满信心。

与长江大保护中的三峡集团和中国节能相比，“黄河环境”的成立将为黄河流域治理以及环境产业未来的发展带来什么样的影响，或还需观察。这里，我们可以报以更多的祝福，愿这位发展迅猛、出手不凡的环保企业健将，迎来更辉煌的征程。

参考文献

[1]汪茵：三个重点看“城发环境+启迪环境=黄河环境”.中国固废网，2021-01-27

[2]启迪环境被并购背后.财联社，2021-01-15

[3]同力水泥正式更名 欲“激流勇退”扎根环保产业.中国水泥网信息中心，2018-08-13

[4]邵琳琳：城发环境：华丽转型，打造优质城市运营商.安信证券报告，2019-09-16

[5]吴春波：同力水泥更名尘埃落定：高速、公用事业、环境治理三主业格局成型.大河报·大河财立方，2018-09-21

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本文作者：谷林，E20绿谷工作室合伙人。微信号：gulin2013（添加微信请注明来意及姓名公司职务）

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